誰能稱霸亞洲金融中心？

挾著豐沛資金的衝力，上海證交所近來交投熱絡，上海綜合指數在過去十八個月漲了三○○％。外資急著想分到更大一杯羹，但中國官方仍堅持資金管制，以確保大多數的資金流向國內市場。

上海　進一步接軌國際

上海股市的投資人約有七到九成都是散戶。估計全中國約有五千萬人已有股票戶頭，每天再增加三十萬個新開戶。為了讓股市降溫，今年初中國財政部將證券交易印花稅由原先的○．一％調高為○．三％。再加上其他的降溫措施，使得大陸股市在五月底與六月初下跌，但夏季時又強勁上漲。

對於試圖打開中國市場的外商而言，最近看到了新希望。為了加入世界貿易組織，中國同意開放部份保險市場。從耕耘已久的AIG集團，到新進的英傑華集團（Aviva），都積極在中國廣佈據點。對外國銀行的限制，也在慢慢放鬆當中。為了進一步與國際接軌，中國官方最近更買下美國私募基金公司黑石的部份股權。

中國政府希望讓上海再度成為強大的金融中心，但縱使有這麼多的資金及生意湧進上海，上海仍舊面臨了所有開發中國家新興金融中心都有的問題。例如，許多外國訪客在上海機場降落後，會坐磁浮火車進到市區。這是全世界最快、時速最高達四三○公里的火車，但卻在離市中心好幾英里外就終止了。上海就像它的磁浮火車一樣，要達到國際水準，要改進的地方還很多。

上海只是亞洲眾多重要金融樞紐的一員。和美國、歐洲不同，亞洲還沒有哪個金融樞紐獨具領袖地位。目前，亞洲的股票交易主要集中在東京、香港、上海和新加坡（見表六）。此外，還有很多較小的金融中心，如雪梨及首爾等。上海和孟買也希望成為亞洲的金融中心，但都還需要相當的努力。

過去有人擔心，上海可能會搶了香港的風采，但這個前英國殖民地至今仍是股票上市、合併案及其他金融交易的重要中心。香港成為中國的特別行政區已經十年了，始終是全世界進入中國及台灣的門戶。

英國殖民時期留下的各種體制──英語、西方法律體系及國際水準的公司治理──即使在回歸十年後，仍運行不晦。與金融相關的專業服務，如國際性的律師事務所，在中國受到高度的限制，於是以香港為基地。香港有三分之一的掛牌公司、一半的股市市值，來自中國企業。去年，中國工商銀行就是在香港和上海，同步風光上市。

由於生產基地已移到中國，金融服務業對香港的經濟更形重要。這對地狹人稠的香港而言，是正面的轉變。但近年香港的各種成本飆升，空氣品質惡化，交通阻塞更形嚴重，很多基金經理人傳出要搬到新加坡，以躲避空氣污染。

新加坡　要當通往印度的大門

和香港一樣，新加坡的成功，得來不易。和香港的自由資本主義相比，新加坡屬於管理型經濟，決策的制定及執行都十分迅速。新加坡政府將金融業訂為策略性產業後，只花了幾十年，就有了蓬勃發展的交易所，躋身為財富管理的重要中心，精品型對沖基金的數目也不斷成長中。

新加坡能成為金融中心，主要因為政經穩定度高、提供金融誘因、搭起國際橋樑，且營造綠意盎然的居住環境。批評者則認為新加坡很無趣，費用成本也在提高當中，而且受政府影響過巨，外國律師事務所同樣也受到限制。

新加坡在私人銀行業務方面，表現特強。官方估計，財富管理的市場約在兩千億到三千億美元之間。不過部份業界人士估計，實際金額應該加倍。新加坡交易所有股票和衍生性金融商品兩種交易，近年來日益全球化，大約五分之二的市值來自外國公司。為了追求專業化，新加坡交易所也替造船及房地產等行業，創造了高流通性市場。

新加坡交易所和芝加哥商品交易所合作超過二十年，現在和馬來西亞交易所建立了連線機制，也擁有孟買交易所五％的股份。今年六月，東京證交所取得了新加坡交易所將近五％的股權。日本金融人士及他們的家人喜歡派駐新加坡，因為這裡政經環境穩定，生活寫意。

另外，新加坡以境內的印度人口為基礎，將自己定位為通往印度的大門。不過，孟買自己也希望能在不遠的將來，成為全球的金融中心。挾著十二億人口及快速的經濟成長，孟買很有機會成功。但在目前，孟買還是以國內市場為主。

印度股市的投資人，還是以個人為主（有人估計高達九五％），法人仍算少數。印度國家證交所的拉瑪穆爾提估計，外國機構投資人約佔印度股市交易量的一○％。和所有發展中的市場一樣，印度希望增加機構投資人的數量，以加強市場的深度及成熟度。

但對國際金融人士而言，目前印度的保護色彩過濃，基礎建設不足，投資不易。不過，已有改善的跡象。一位外國金融人士表示，在開放市場方面，「印度政府目前已有正面的表態。」國際金融人士希望看到的改變之一，是解除外人投資股市的嚴格限制。

東京　展開一連串改革

東京是亞洲最大的金融中心，但它還是以國內市場為主。東京扮演金融樞紐的角色，已有好幾個世紀的歷史，好幾家全球最大的企業，總部就設在東京。東京證交所是全球第二大的股市，但東京的金融界及部份政治人物現在發現，這波聚焦亞洲的金融熱潮，日本搶到的生意遠不如其他亞洲城市。日本政府已展開一連串的改革，希望日本成為一個更有吸引力的金融中心。例如，日本金融業主管單位已經宣布，計劃重新規範銀行業務及股票交易之間的防火牆，讓金融集團能提供客戶更好的服務。

日本的金融部門似乎還沒有走出所謂「失去的十年」。銀行業是日本金融業的基石，但一九九○年代日本經濟泡沫破滅，銀行業元氣大傷，也退出了資本市場；至今日本人的主要融資方式仍然仰賴銀行信貸。同時，日本的稅率很高，批評者認為它規範過多且效率低，對外國人不友善，會計準則也和國際標準不同。
　即使如此，金融市場仍由外國人主導。一位西方高級主管表示，年輕的日本投資銀行家，交易經驗通常遠不如倫敦及紐約的同儕。在過去，日本最優秀的大學生畢業後就進入日本銀行工作；現在，愈來愈多人選擇到高盛或瑞銀等外國金融機構工作。

和西方不同，亞洲的證交所很少公司化和上市，因此無法以這種方式提升效率及競爭。亞洲股市雖然蓬勃發展，但亞洲對廣受西方對沖基金經理人歡迎的新型金融操作（如衍生性金融商品），仍然十分保守。一九九七金融危機的陰影仍在，亞洲的許多資金流動，仍透過總部在紐約或倫敦的國際投資銀行進行。

香港證交所的行政總裁周文耀指出，亞洲各金融中心的多元性，反映了亞洲幅員廣大的地理特性，以及各地不同的經濟現實：「亞洲每個國家的發展階段不同，面對的挑戰也不同，因此解決之道也不同。」但二十年內，亞洲的金融樣貌，應該會大幅趨近西方水平。